通胀无忧 经济维持复苏状态

　　2月CPI同比3.2%，高于投资者预期的3.0%，引发央行收紧资金的可能性，进而可能影响经济复苏。但从分项数据来看，后续通货膨胀并无大忧。2月CPI稍高主要受春节因素的影响，食品价格大幅上升是整体价格上升的主要推手，而3月以来农产品价格已经明显回落。从季节性的角度来看，CPI稍高主要是娱乐文教、居住和服装三项超季节性较为明显。

　　娱乐文教的大超季节性或和工人工资上升有关，由于劳动力绝对值的下降，劳动力成本的中枢正在上移。居住中的租房价格的上升符合季节性规律，超季节性部分或许是由于近期房价快速上升连带推升了租金价格，而居住中的水电燃煤等价格由于受政府控制，因此对整体居住价格的影响可控。

　　CPI短期内并无大忧情况下，我们认为央行不会因为单月CPI跳升而改变前期货币政策的基调，货币方面不会对经济造成不好的影响。

　　从目前经济的状况来看，经济复苏依然明显。1-2月固定资产投资累计同比21.2%，高于市场预期20.7%。从投资结构来看，1-2月制造业、基建和地产投资累计同比均有不同程度的回升。其中，基建和地产的回升更为明显。

　　房地产方面，商品房销售的回升、地产商资本支出的减少使地产商的现金流状况正持续改善，表现为商品房销售额和房地产开发投资同比趋势上行。由于商品房销售额和房地产开发投资对新开工领先性，叠加去年1-6月低基数的因素，因此，从同比来看，新开工增速正处于一个上行周期。然而，由于地产新政带来的不确定性，使得地产商在拿地意愿和新开工方面将仍偏谨慎，这给下半年地产投资的需求带来不确定性。

　　基建投资方面，1-2月基建投资累计同比上升。从政府资金角度来看，社会融资总量中信托、委托贷款仍处于趋势上行中，而当前对影子银行的监控仍然有限，地方、中央政府资金短期内不会形成制约。

　　净出口方面超预期上升。2月出口同比明显改善，显示外部经济体复苏。其中，出口超预期上升至21.8%。美国经济的复苏和欧元区经济下行速度放缓对我国出口部门的改善有一定推升作用，鞋、包、服装及纺织织物等低附加值商品出口上升较快就是印证。

　　因此，整体来说短期内通胀无忧，经济继续维持复苏状态。